به گزارش خبرنگار تازه‌های اقتصاد، طی چند سال گذشته، خرید طلا تنها به بانک‌های مرکزی محدود نبوده است. در شرایطی که نااطمینانی‌های اقتصادی و ژئوپلیتیکی افزایش یافته، بسیاری از سرمایه‌گذاران نهادی و شرکت‌های بزرگ مالی نیز سهم طلا را در سبد دارایی‌های خود افزایش داده‌اند. تازه‌ترین نمونه، شرکت تتر، بزرگ‌ترین منتشرکننده استیبل‌کوین جهان است که بر اساس گزارش حسابرسی‌شده سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶، میزان ذخایر طلای خود را بار دیگر افزایش داده است.

طلای بیشتر در قلب اقتصاد دیجیتال

مطابق گزارش اطمینان‌بخشی (Attestation) تتر که توسط مؤسسه حسابرسی BDO منتشر شده، این شرکت طی سه‌ماهه دوم سال جاری ۱۴ تن دیگر به ذخایر طلای خود افزوده و مجموع طلای تحت مالکیتش را به بیش از ۱۴۶ تن رسانده است.

بر اساس تازه‌ترین آمار شورای جهانی طلا، این حجم از ذخایر تقریباً هم‌اندازه ذخایر طلای لیبی، پانزدهمین دارنده بزرگ طلای رسمی جهان است و از ذخایر طلای کشورهایی مانند فیلیپین، مصر، سوئد، مکزیک و قطر نیز فراتر می‌رود. برای یک شرکت خصوصی فعال در بازار دارایی‌های دیجیتال، قرار گرفتن در چنین سطحی از نظر حجم ذخایر طلا، اتفاقی کم‌سابقه است و نشان می‌دهد طلا همچنان جایگاه مهمی در راهبرد مدیریت دارایی این شرکت دارد.

البته افزایش ذخایر طلای تتر به معنای افزایش ارزش دلاری این دارایی‌ها نبوده است. بررسی همان گزارش نشان می‌دهد هم‌زمان با افزایش وزن طلای فیزیکی، ارزش دلاری این بخش از دارایی‌ها نسبت به سه‌ماهه نخست کاهش یافته که علت اصلی آن افت قیمت جهانی طلا در این دوره بوده است. بنابراین اگرچه تتر از نظر حجم، طلای بیشتری در اختیار دارد، اما کاهش قیمت فلز زرد باعث شده ارزش دلاری این ذخایر کمتر از فصل قبل باشد.

تغییر ترکیب دارایی‌ها؛ تمرکز بر دارایی‌های کم‌ریسک

افزایش ذخایر طلا تنها تغییر مهم ترازنامه تتر در این فصل نبود. بر اساس گزارش حسابرسی‌شده این شرکت، حجم وام‌های دارای وثیقه (Secured Lending) نیز حدود ۲.۳۸ میلیارد دلار، معادل ۱۵ درصد، کاهش یافته است.

از سوی دیگر، بخش عمده ذخایر تتر همچنان در اوراق خزانه کوتاه‌مدت آمریکا، قراردادهای بازخرید (ریپو) و سایر دارایی‌های نقدشونده با پشتوانه دولت نگهداری می‌شود. این ترکیب نشان می‌دهد شرکت تلاش کرده ضمن حفظ نقدشوندگی بالا، ریسک پرتفوی خود را نیز کنترل کند.

در واقع، برخلاف تصور رایج، پشتوانه استیبل‌کوین تتر صرفاً به پول نقد محدود نیست و مجموعه‌ای از دارایی‌های کم‌ریسک و نقدشونده را در بر می‌گیرد؛ موضوعی که کیفیت این ذخایر را به یکی از مهم‌ترین عوامل اعتماد کاربران تبدیل کرده است.

سود بیشتر؛ حاشیه اطمینان کمتر

صورت‌های مالی تتر در سه‌ماهه دوم، تصویری دووجهی از عملکرد این شرکت ارائه می‌دهد؛ از یک سو سودآوری افزایش یافته و از سوی دیگر بخشی از حاشیه اطمینان مالی شرکت کاهش پیدا کرده است.

بر اساس گزارش BDO، سود عملیاتی خالص تتر در سه‌ماهه دوم به ۱.۵ میلیارد دلار رسیده که نسبت به سه‌ماهه نخست نزدیک به ۵۰ درصد افزایش نشان می‌دهد. بخش عمده این درآمد نیز از سرمایه‌گذاری ذخایر در اوراق خزانه آمریکا، قراردادهای ریپو و سایر دارایی‌های با پشتوانه دولتی حاصل شده است، نه از نوسانات بازار رمزارزها. این موضوع نشان می‌دهد مدل درآمدی تتر بیش از آنکه به معاملات رمزارزی وابسته باشد، به مدیریت ذخایر و بازدهی دارایی‌های کم‌ریسک وابسته است.

در مقابل، همین گزارش نشان می‌دهد مجموع دارایی‌های تتر تا پایان ژوئن به ۱۸۷.۷۵ میلیارد دلار و بدهی‌های آن به ۱۸۳.۶۴ میلیارد دلار رسیده است؛ به این ترتیب، مازاد ذخایر شرکت در سطح ۴.۱۱ میلیارد دلار قرار دارد. هرچند این رقم همچنان بیانگر آن است که دارایی‌های تتر از تعهداتش فراتر است، اما مقایسه با پایان سه‌ماهه نخست نشان می‌دهد این بافر مالی از حدود ۸.۲۳ میلیارد دلار به حدود ۴.۱ میلیارد دلار کاهش یافته است. بنابراین، ارزیابی وضعیت مالی شرکت تنها با اتکا به رقم فعلی مازاد ذخایر، بدون در نظر گرفتن روند فصلی آن، تصویری کامل از عملکرد تتر ارائه نمی‌دهد.

چرا طلا همچنان در مرکز توجه است؟

افزایش ذخایر طلای تتر را نمی‌توان صرفاً یک تصمیم شرکتی دانست. گزارش‌های شورای جهانی طلا (World Gold Council) نشان می‌دهد بانک‌های مرکزی جهان طی سال‌های اخیر خرید طلا را به یکی از بالاترین سطوح چند دهه اخیر رسانده‌اند. افزایش سهم طلا در ذخایر ارزی کشورها، در کنار رشد تقاضای سرمایه‌گذاران نهادی، نشان می‌دهد این فلز گران‌بها همچنان یکی از مهم‌ترین ابزارهای پوشش ریسک در دوره‌های بی‌ثباتی اقتصادی محسوب می‌شود.

در چنین فضایی، تصمیم بزرگ‌ترین ناشر استیبل‌کوین جهان برای افزایش ذخایر طلای خود را نیز می‌توان در چارچوب همین روند تحلیل کرد. اگرچه محصول اصلی تتر یک «دلار دیجیتال» است، اما این شرکت نیز برای تقویت کیفیت ذخایر و افزایش اعتماد بازار، بخشی از دارایی‌های خود را به قدیمی‌ترین دارایی امن جهان اختصاص داده است.

گزارش سه‌ماهه دوم تتر نه تصویری کاملاً صعودی از این شرکت ارائه می‌دهد و نه نشانه‌ای از ضعف ساختاری آن است. از یک سو، رشد نزدیک به ۵۰ درصدی سود عملیاتی، افزایش ذخایر طلای فیزیکی و کاهش وام‌دهی تضمین‌شده، از تلاش شرکت برای بازآرایی دارایی‌ها و مدیریت ریسک حکایت دارد. از سوی دیگر، کاهش حدود ۵۰ درصدی مازاد ذخایر و افت ارزش دلاری موجودی طلا نشان می‌دهد بررسی عملکرد تتر بدون توجه به تمام اجزای ترازنامه، می‌تواند به برداشت‌های یک‌سویه منجر شود.

شاید مهم‌ترین پیام این گزارش نیز همین باشد؛ اینکه آینده نظام مالی احتمالاً نه در حذف دارایی‌های سنتی، بلکه در همزیستی آنها با فناوری‌های نوین شکل خواهد گرفت. ترازنامه تتر نیز امروز دقیقاً چنین تصویری را ترسیم می‌کند؛ شرکتی که در قلب اقتصاد دیجیتال فعالیت می‌کند، اما برای حفظ اعتماد بازار، همچنان بر قدیمی‌ترین دارایی امن جهان، یعنی طلا، تکیه دارد.

خبرنگار: حسین کمال‌زارع